ETF日报：A股有望逐步开始计价国内宏观经济的正向预期

　　今日A股小幅震荡。截止收盘，上证指数收十字星 ，报4079.90点，微跌0.33%
，深证成指下跌0.69%，创业板指下跌1.41% 。个股层面跌多涨少 ，约2000家上涨
，3300余家下跌。成交方面，沪深两市成交额约2.66万亿 ，较昨日放量约1600亿
，交投情绪整体偏弱
。

　　板块层面涨跌互现，化工、新能源车 、芯片等板块涨幅居前；通信、AI
、影视、军工等板块收于水下。

　　本周 ，市场先扬后抑
，反弹行情进入尾声，投资者对未来行情的方向和空间逐渐产生分歧 。周一到周三 ，沪指录得三连阳
，一举收复4100点整数关口
。但进入周四，上证在早盘惯性冲高未果后 ，多头的进攻热情受挫，随即转入震荡下跌走势
，创近期成交量高位。今日则受到隔夜美股下跌及地缘政治风险再起传言等利空因素影响，继续小幅低位震荡 。需要注意的是 ，经过反弹
，沪指已经重回前期震荡区间，短线投资者或可背靠下方支撑进行波段操作
。

　　展望未来 ，短期来看
，以时间换空间的震荡行情或成为未来一段时间的市场主流。

　　走势方面，指数之前的高点已经构成阶段性“双顶”压力 ，而上月底的急跌则又增加了套牢盘回吐的阻力
，通过震荡轮动消化上方筹码压力或是较大概率情形 。上一轮月末阶段的快速急跌，不仅打击了市场做多信心 ，还在中高位堆积了大量短线套牢筹码
，后续反弹过程中，套牢盘解套回吐 、逢高减仓的抛压会持续释放
。在此背景下 ，市场大概率延续震荡分化
、板块快速轮动的运行节奏，以反复横盘、区间拉锯的方式逐步消化上方密集成交筹码
，缓慢化解套牢抛压与估值分歧，等待筹码充分换手 、市场情绪修复到位后 ，再选择方向突破。

　　量能方面
，本轮反弹以来，市场成交量未能有效放大 ，而周四高位放量收阴
，单日成交超2.8万亿，或进一步印证了我们对市场周期从反弹到整理切换的观点 。本轮指数反弹行情启动至今 ，增量资金迟迟未能有效入场放量
，量价配合并不充分，上行动能先天不足
。而周四的放量阴线往往意味着上方抛压集中释放 ，获利盘兑现离场
、高位分歧加剧
，做多资金承接力度减弱，资金进攻决心出现了边际上的衰减。

　　长期来看 ，原油价格中枢上抬带来的再通胀问题不容投资者忽视 。冲突已接近两月，不论是战争对能源基础设施的破坏
，还是制裁封锁对航运能力的限制，无一不指向同一个结局——“通胀 ”。

　　一方面 ，局部冲突直接冲击能源产区生产、储运等关键基础设施
，造成原油开采 、运输环节阶段性受阻，有效供给被动收缩；另一方面 ，各类制裁与贸易封锁措施层层加码
，大幅限制全球能源航运流通效率，拉长物流周期
、抬升运输成本 ，进一步加剧全球原油供需错配格局
。

　　无论是供给端设施受损带来的产能扰动
，还是流通端受限引发的物流梗阻，多重利空因素层层叠加 ，最终都会共同指向同一个核心结果：全球通胀压力再度抬头。能源作为工业生产与居民消费的基础上游原材料
，原油价格上行会沿产业链自上而下传导，逐步推升化工、制造 、交通运输等全行业成本 ，强化全球再通胀逻辑，进而影响货币政策节奏
、大类资产定价与市场整体风险偏好
，成为制约后续市场走势的关键变量 。

　　对外而言，企业运输与原材料成本的上升、居民消费能力的疲弱 、市场避险需求的日益增加均有可能把经济逐步拖向滞胀的泥潭
。

　　Ø 企业经营承压：企业运输与原材料成本或将迎来新一轮暴涨 ，对于制造业、交通运输
、化工、物流等能源密集型行业而言
，能源成本占比将大幅攀升，直接挤压企业本就有限的利润空间 ，不少企业将被迫收缩产能 、延缓投资扩张计划
，甚至出现裁员
、停产的情况，进而拖累就业市场稳定 ，削弱经济增长的核心动能。

　　Ø 居民消费萎缩：油价上涨直接带动成品油价格攀升
，进而传导至物流、零售等各个环节，推高食品 、日用品等生活必需品价格 ，形成“油价涨→物价涨”的连锁反应
，进一步压缩居民可支配收入，居民将被迫削减非必要消费 ，消费意愿持续低迷，内需复苏的势头将被彻底遏制 。

　　Ø 市场避险升温：地缘冲突的升级会加剧市场对未来经济的担忧
，企业不敢投资
、居民不敢消费，资金将大量流向黄金、美元等避险资产 ，导致资本市场流动性收紧
，股票 、债券等风险资产波动加剧，投资活力持续下降
。

　　对内而言 ，通胀的影响则相对中性。诚然
，输入性通胀或推升工业企业的成本压力，但同时亦有望打破中国资产价格“价格-预期
”的负反馈循环 。PPI时隔41个月后首次同比上涨 ，正是这一逻辑的有效例证
。A股有望逐步开始计价国内宏观经济的正向预期。

　　工业领域通缩压力或显著缓解
，企业盈利端迎来修复拐点，制造业利润
、中游产能利用率、上游价格体系逐步回归良性区间 。对应到资本市场 ，盈利驱动也将逐步替代情绪驱动
，成为市场上行的核心动力，为指数中长期走强提供基本面支撑
。

　　落到操作层面 ，安全边际和配置思维仍是投资中需要关注的核心方向，而押注短期业绩或者博弈地缘政治均不太可取。

　　一方面
，不推荐投资者追高炒作与情绪化博弈，而应立足企业真实基本面 、合理估值区间与长期盈利质量进行定价判断 ，在资产价格价值显著时布局
，尽可能预留充足的容错空间 。理性的投资决策应当摒弃浮躁的短线投机思维，深度立足企业真实经营基本面 ，锚定行业景气度
、核心竞争壁垒、经营现金流等核心硬核指标
，结合行业属性与发展阶段，理性界定合理估值区间。同时持续聚焦企业长期盈利稳定性 、业绩兑现能力与可持续成长质量 ，以此作为资产定价与价值判断的核心依据
。

　　另一方面
，当前的资产价格受到局势发展的影响反复波动，而预测冲突的演绎和发展路径则超出了绝大多数投资者的能力范围。在此复杂的宏观背景下 ，建议投资者主动收敛短线投机思维
，弱化频繁择时、追涨杀跌的短线交易操作，转而坚守长期配置思维 。立足宏观周期
、行业景气与估值安全边际搭建组合
。通过稳健的配置体系对冲外部不确定性冲击 ，平滑组合波动，以更从容的姿态应对复杂多变的市场环境
，守护持仓稳健性。

　　而从方向上看，“反内卷+科技”仍有望在未来的牛市二阶段跑出超额 ，二者分别占据盈利修复与产业升级主线
，形成“稳业绩+高成长 ”的互补结构 。

　　ü “反内卷
”方面：从利润出发，对中国这样的经济体而言 ，决定利润的核心在于以CPI和PPI为代表的价格水平
。多次高层会议从供需两侧作出部署。供给侧
，制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争 。需求侧 ，一系列政策文件将内需主导放在重点任务首位
，要求清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力
。“反内卷 ”政策的落地节奏和效力决定了中国经济特别是制造业业绩的修复水平。

　　ü “科技
”方面：从估值出发 ，在中美博弈的大背景下
，AI、自主可控为代表的科技创新板块承载了市场对未来生产力的乐观和憧憬 。科技赛道涵盖AI算力 、半导体
、通信设备、先进制造等核心方向，既是国家产业升级的战略重点 ，也是全球资本布局的核心方向，政策支持 、技术迭代
、需求爆发三重逻辑共振
。

　　港美股方面
，本周分化较为严重。恒生指数和恒生科技指数本周表现较弱，再次逼近下方反弹起点 。美股方面则表现更为强势。纳指和标普甚至再次刷新历史新高
。我们仍然暂时并不将其视为有效突破 ，但不可否认的是
，本轮快速反弹体现了美股仍有较大的估值弹性和较坚实的基本盘，若无超预期事件刺激 ，投资者暂无需过分担忧美股及其映射关系较为密切的光通信大幅回调的风险。

　　在经济韧性延续、头部科技企业盈利确定性较强的支撑下
，美股下行空间被有效约束，行情韧性持续凸显 。放眼后续市场走势 ，在没有地缘冲突恶化 、美联储政策转向
、经济数据大幅走弱等超预期利空事件冲击的前提下
，美股整体趋势性走弱的概率相对有限，阶段性大幅深度回调的风险可控
。

　　本周 ，黄金主要呈现偏弱震荡的格局。伦敦黄金现货价格在4600-4900点区间内窄幅震荡 。综合来看
，支撑黄金的中长期逻辑仍然坚实，回调或恰是加仓良机
。

　　实体经济方面 ，美国经济前景难言乐观，AI高资本开支的持续性受到质疑
，市场对“滞胀”的担忧逐渐发酵。3月美国CPI显示核心通胀仍然温和，4月消费者信心延续回落 。3月CPI环比上行0.6pp至0.9% ，符合预期
，核心CPI环比持平于0.2%，低于预期
。美国经济面临“通货膨胀与经济停滞并存 ”的“滞胀
”风险 ，而“滞胀”情形一旦出现
，将进一步掣肘美联储的货币政策空间。这种情况下，投资者对于追求自身资产不缩水的诉求较强 ，黄金作为“保值 ”资产受到投资者青睐 。

　　地缘政治方面
，热点地区局势难以缓和，市场避险情绪高企 ，为金价带来一定支撑
。中东方向
，周末美伊谈判未能开启谈判，新变量、新消息等因素纷繁复杂 ，全球石油供应进一步中断的风险有所增加。此外，美军之前针对委内瑞拉总统采取的军事行动
，以及扬言古巴已经在行动名单中，均进一步加剧了市场对特朗普政府不可预测性的担忧 。地缘政治局势的紧张下 ，市场避险情绪导致黄金价格易涨难跌。

　　市场对黄金的担忧主要在于通胀再起后美联储或被动进入加息周期
，从而利空黄金表现
。但我们认为，在流动性约束下 ，美联储紧缩政策的空间或低于市场预期。美国超35万亿美元联邦债务的财政可持续性红线 、区域性银行与商业地产的金融脆弱性
、经济内生动能疲软的基本面限制
，已从根本上锁死了加息空间 。且本轮通胀反弹主要由地缘供给端冲击驱动，加息调控效果有限 ，叠加大选周期的政治约束
，美联储很难逆势加码
。

　　展望后市，从中长期来看 ，美国再通胀乃至“滞胀
”风险不断累积、美国经济走弱以及全球主权国家债务超发 、全球地缘政治等系统性风险提升等因素都对贵金属价格起到了长期利好支撑。黄金ETF（518800）跟踪上海黄金交易所的AU9999价格
，建议投资者关注 。此外，黄金股票ETF（517400）也有望受益于黄金价格上涨 ，投资者亦可保持关注
。

　　风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式 。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益
，也不是替代储蓄的等效理财方式
。无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种 ，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金
、债券型基金和货币市场基金。基金资产投资于科创板和创业板股票
，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意 。板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料 ，仅供参考
，不构成对基金业绩的保证
。文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐 ，也不构成对基金业绩的预测和保证。以上观点仅供参考
，不构成投资建议或承诺 。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定 、提前做好风险测评 ，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险
，投资需谨慎
。

特约作者：国泰基金